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体球网网球比分:云南白藥再造云南白藥:牙膏、面膜建奇功 變身A股最大日化公司

2020/3/27 18:00:25      挖貝網 黃鵬

伦敦奥运网球比分 www.807809.live 現在的云南白藥(000538.SZ),可能已經不是你印象中的云南白藥了。

你以為人家是賣中藥的,但實際上人家不僅賣中藥,還賣牙膏、面膜等日化產品。而且以凈利潤而論,人家現在還是A股最大的日化公司。

在任何一個行業中,老大都是一個特殊的存在——它往往意味著更高的毛利率、凈利率,以及更高的估值。所以,如果我們以日化行業老大的身份去衡量云南白藥,我們會發現,云南白藥的價值可能被低估了數百億元。

牙膏、面膜建奇功 變身A股最大日化公司

想做第二主業的上市公司不少,但卻鮮有成功案例,不過云南白藥是個例外。

2020年3月27日,云南白藥發布了2019年年報,報告期內,云南白藥實現營收296.65億元,同比增長9.80%;歸母凈利潤41.84億元,同比增長19.75%;利潤分配預案為每10股派發現金紅利30元(含稅)。

具體到各個業務方面,根據國盛證券研報,云南白藥健康產品子公司2019年收入46.8億元,同比增長4.8%,凈利潤16.2億元,同比增長6.3%。

初次接觸云南白藥的朋友,可能會感到不解,為何說健康產品業務是云南白藥的第二主業呢?從字面上來看,健康產品事業部的產品應該是醫藥、保健品之類,與我們印象中的云南白藥并沒有本質上的差異。

圖片1.png

需要指出的是,云南白藥健康品板塊生產的產品是牙膏、漱口水、洗護產品、美膚產品等日化產品。其中,云南白藥牙膏已是我國最大的牙膏品牌;同時,云南白藥采之汲面膜近年來的增長也頗為迅速,先后獲得日本“淡化干燥引起的小皺紋”資格認證、美國USDA 100%源于天然認證、歐盟ECOCERT COSMOS NATURAL 認證。

所以從行業分類上來講,如果云南白藥健康產品子公司是一個單獨的上市公司,那么它應該會被歸類到日用化學品板塊。

根據申萬行業分類,A股日用化學品板塊目前有10家上市公司,以市值作為排名依據,排名前三的分別為丸美股份(603983.SH)、珀萊雅(603605.SH)、上海家化(600315.SH)。從目前情況來看,這3家公司2019年的凈利潤可能都沒有云南白藥健康產品子公司高。

上海家化已經公布了2019年年報,報告期內營收為75.97億元,同比增長6.43%;凈利潤為5.57億元。雖然上海家化營收超過了云南白藥健康產品子公司板塊,但其凈利潤只有云南白藥健康產品子公司的1/3左右。

丸美股份、珀萊雅均未公布2019年年報。不過丸美股份2019年前三季度營收為12.12億元,凈利潤為3.59億元;珀萊雅2019年前三季度營收為20.80億元,凈利潤為2.33億元。在營收和凈利潤指標上與云南白藥健康產品子公司有較大的差距。

所以,綜合比較之下,以凈利潤而論,A股最大日化公司的頭銜就花落云南白藥了。

估值重構,云南白藥或被低估

提到日化,可能不少人心存偏見,認為該行業是個“夕陽行業”,不過如果我們換個說法,改叫護理產品行業、化妝品行業,是不是立馬就高大上呢?

實際上,從利潤水平和產品結構上來看,云南白藥健康產品子公司確實也更像護理產品行業、化妝品行業,而不是我們日常理解中的日化行業。

如前文所述,云南白藥健康產品子公司2019年收入46.8億元,凈利潤16.2億元。以此計算,其凈利率約為35%。

35%的凈利率是一個什么樣的水平呢?雖然不及貴州茅臺(600519.SH,2018年凈利率為51.37%),但超過了騰訊控股(00700.HK,2019年凈利率為25.42%)、阿里巴巴(09988.HK,2018年凈利率為21.29%)這些互聯網巨頭,也超過了目前A股日化板塊市值排名第一的丸美股份(2019年前三季度凈利率為29.47%)。

產品方面,從目前云南白藥公布的情況來看,云南白藥可能依舊會走高利潤率路線。

在2019年年報中,云南白藥表示,在夯實牙膏產品品牌根基的同時,云南白藥拓展以漱口水為代表的口腔護理產品,逐步完成從牙膏強勢品牌向口腔護理強勢品牌的發展里程;洗護產品在完成品牌梳理和調整的基礎上,積小為大實現全面破冰;美膚產品在夯實采之汲品牌定位“提供消費者定制化的肌膚問題解決及護理方案”,開展產品和營銷模式的雙重創新和探索,支撐起未來新的增長。

所以這產生了一個問題——目前的云南白藥,所屬行業為中藥生產,而云南白藥健康產品子公司實際上應當歸屬于日用化學品板塊,二者之間存在差異。那么云南白藥的整體市值,有沒有被高估或者低估呢?

根據申萬行業分類,目前中藥生產板塊共有66家上市公司,這些上市公司的靜態市盈率均值為31倍,目前云南白藥靜態市盈率約為26倍,略低于行業均值。

圖片2.png

A股日用化學品板塊目前有10家上市公司,這些上司公司的靜態市盈率均值為77.36倍,約為中藥生產板塊的2.5倍。

2019年,云南白藥凈利潤為41.73億元,如果我們將其拆分為兩塊,即凈利潤為16.2億元的日化板塊和凈利潤為25.53億元的其他業務。日化板塊按照77.36倍的行業靜態市盈率均值計算,其他業務依舊按照云南白藥目前26倍的靜態市盈率計算,那么云南白藥的市值將在1900億元左右。


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